Bonitätsaufschlag bei Anleihen: Warum schlechtere Ratings höhere Renditen verlangen

Bei Anleihen gilt ein einfacher Grundsatz: Je unsicherer die Rückzahlung durch den Emittenten eingeschätzt wird, desto höher ist meist die Rendite, die Anleger verlangen. Dieser Renditeaufschlag wird häufig als Bonitätsaufschlag, Risikoaufschlag oder Credit Spread bezeichnet.

Der Bonitätsaufschlag zeigt also, wie viel zusätzliche Rendite eine Anleihe gegenüber einer sicherer eingeschätzten Vergleichsanleihe bieten muss. Besonders wichtig ist dieser Unterschied bei Unternehmensanleihen, Hochzinsanleihen und Staatsanleihen schwächerer Bonität.

Für Anleger ist der Bonitätsaufschlag deshalb eine zentrale Kennzahl. Er hilft dabei, die scheinbar attraktive Rendite einer Anleihe besser einzuordnen. Denn eine höhere Rendite ist nicht automatisch ein Vorteil. Häufig ist sie eine Entschädigung für höhere Risiken.

Ein Bonitätsaufschlag ist der Renditeunterschied zwischen einer riskanteren Anleihe und einer vergleichbaren Anleihe mit besserer Bonität.

Als Vergleich dienen häufig:

• Bundesanleihen,
• andere Staatsanleihen hoher Bonität,
• Swap-Sätze,
• oder Anleihen ähnlicher Laufzeit mit niedrigerem Kreditrisiko.

Beispiel:

Eine fünfjährige Bundesanleihe rentiert mit 2,5 Prozent pro Jahr.
Eine fünfjährige Unternehmensanleihe rentiert mit 4,2 Prozent pro Jahr.

Die Differenz beträgt 1,7 Prozentpunkte. Dieser Aufschlag kann vereinfacht als Bonitätsaufschlag interpretiert werden.

Wichtig ist: Der Vergleich sollte möglichst ähnliche Laufzeiten und Währungen berücksichtigen. Eine kurzlaufende Anleihe mit einer langlaufenden Anleihe zu vergleichen, führt schnell zu falschen Schlüssen.

Anleger verlangen einen Bonitätsaufschlag, weil sie für zusätzliche Risiken entschädigt werden möchten.

Bei einer Anleihe leiht der Anleger dem Emittenten Geld. Im Gegenzug erhält er Zinszahlungen und am Ende der Laufzeit die Rückzahlung des Nennwerts, sofern der Emittent zahlungsfähig bleibt.

Je höher das Risiko ist, dass der Emittent Zinszahlungen nicht leisten oder die Anleihe nicht vollständig zurückzahlen kann, desto höher ist normalerweise die geforderte Rendite.

Der Bonitätsaufschlag soll also unter anderem kompensieren für:

• Ausfallrisiko,
• Ratingrisiko,
• Verschlechterung der Finanzlage,
• geringere Handelbarkeit,
• Unsicherheit über künftige Gewinne oder Staatseinnahmen,
• höhere Anfälligkeit in Krisenphasen.

Ein höherer Bonitätsaufschlag ist deshalb kein Geschenk. Er ist ein Preis für mehr Risiko.

Diese Einordnung ist nur eine grobe Orientierung. Der Markt bewertet nicht nur das Rating, sondern auch Branche, Laufzeit, Verschuldung, Konjunktur, Zinsumfeld, Liquidität und aktuelle Nachrichten.

Ein Rating ist außerdem keine Garantie. Es kann sich ändern. Eine Herabstufung kann den Kurs einer Anleihe belasten, weil Anleger danach einen höheren Bonitätsaufschlag verlangen.

Der englische Begriff Credit Spread wird häufig synonym zum Bonitätsaufschlag verwendet.

Gemeint ist meist der Renditeaufschlag einer Anleihe gegenüber einer als risikoärmer geltenden Benchmark. Bei Euro-Anleihen kann das zum Beispiel eine Bundesanleihe oder eine Swapkurve sein.

Beispiel:

• Vergleichsanleihe: 3,0 Prozent Rendite
• Unternehmensanleihe: 5,0 Prozent Rendite
• Credit Spread: 2,0 Prozentpunkte

Je größer der Credit Spread, desto höher ist die vom Markt verlangte Entschädigung für das zusätzliche Kreditrisiko.

In ruhigen Marktphasen können Credit Spreads sinken. In Krisenphasen steigen sie oft deutlich, weil Anleger vorsichtiger werden und höhere Risikoaufschläge verlangen.

Ein häufiger Fehler besteht darin, Bonitätsaufschlag, Kupon und Rendite zu vermischen.

• Der Kupon ist der feste oder variable Zinssatz, den eine Anleihe laut Bedingungen zahlt.
• Die Rendite ergibt sich aus Kupon, Kaufkurs, Rückzahlung, Restlaufzeit und weiteren Faktoren.
• Der Bonitätsaufschlag ist der Renditeunterschied gegenüber einer vergleichbaren sichereren Anleihe.

Beispiel:

Eine Anleihe mit 5 Prozent Kupon kann bei einem sehr hohen Kurs eine niedrigere Rendite haben. Eine Anleihe mit 2 Prozent Kupon kann bei stark gefallenem Kurs eine höhere Rendite aufweisen.

Deshalb sollten Anleger nicht nur auf den Kupon schauen. Entscheidend ist, welche Rendite bei welchem Risiko tatsächlich entsteht.

Wenn der Markt einen höheren Bonitätsaufschlag verlangt, fällt der Kurs einer bestehenden Anleihe tendenziell.

Warum?

Eine bereits ausgegebene Anleihe hat feste Zahlungsbedingungen. Wenn Anleger wegen höherer Risiken nun mehr Rendite verlangen, muss der Kurs der bestehenden Anleihe sinken, damit die Rendite für neue Käufer steigt.

Umgekehrt kann der Kurs steigen, wenn sich die Bonität verbessert oder der Markt niedrigere Risikoaufschläge verlangt.

Das bedeutet:

Bonitätsaufschläge wirken direkt auf Anleihekurse. Wer eine Anleihe vor Fälligkeit verkauft, kann deshalb Kursgewinne oder Kursverluste erleben, selbst wenn der Emittent nicht ausgefallen ist.

Bei Anleihen wirken mehrere Risiken gleichzeitig. Besonders wichtig ist die Unterscheidung zwischen Bonitätsrisiko und Zinsänderungsrisiko.

Das Zinsänderungsrisiko beschreibt, wie stark eine Anleihe auf Veränderungen des allgemeinen Zinsniveaus reagiert. Steigen Marktzinsen, fallen bestehende Anleihekurse häufig. Fallen Marktzinsen, steigen sie tendenziell.

Das Bonitätsrisiko beschreibt dagegen, wie wahrscheinlich es ist, dass der Emittent seine Zahlungen nicht oder nur teilweise leisten kann.

Der Bonitätsaufschlag gehört vor allem zum Bonitätsrisiko. Er kann sich unabhängig vom allgemeinen Zinsniveau verändern.

Beispiel:

Das allgemeine Zinsniveau bleibt unverändert. Gleichzeitig verschlechtert sich die Geschäftslage eines Unternehmens. Anleger verlangen nun einen höheren Risikoaufschlag. Der Kurs der Unternehmensanleihe kann fallen, obwohl sich die allgemeinen Zinsen kaum verändert haben.

Die Unternehmensanleihe A bietet gegenüber der Bundesanleihe einen Aufschlag von 0,9 Prozentpunkten. Die Unternehmensanleihe B bietet einen Aufschlag von 3,3 Prozentpunkten.

Das bedeutet nicht automatisch, dass Unternehmensanleihe B attraktiver ist. Der Markt verlangt dort eine deutlich höhere Rendite, weil das Risiko höher eingeschätzt wird.

Die entscheidende Frage lautet:

Ist der zusätzliche Renditeaufschlag angemessen für das zusätzliche Risiko?

Diese Frage lässt sich nicht allein anhand der Rendite beantworten.

Ein hoher Bonitätsaufschlag kann für Anleger verlockend wirken. Mehr Rendite klingt zunächst attraktiv.

Doch ein sehr hoher Aufschlag kann auch ein Warnsignal sein.

Mögliche Gründe:

• schlechteres Rating,
• hohe Verschuldung,
• schwache Ertragslage,
• unsichere Branche,
• Refinanzierungsprobleme,
• politische Risiken,
• geringe Liquidität,
• drohende Ratingherabstufung,
• Zweifel an der Rückzahlung.

Besonders bei Hochzinsanleihen sollten Anleger genau prüfen, warum die Rendite so hoch ist. Manchmal wird der Markt für ein Risiko bezahlt, das tatsächlich beherrschbar wirkt. Manchmal signalisiert die hohe Rendite aber ernsthafte Zweifel an der Zahlungsfähigkeit.

Anleihen werden häufig in Investment Grade und High Yield unterteilt.

Investment Grade bezeichnet Anleihen mit vergleichsweise solider Bonität. Sie gelten nicht als risikofrei, werden aber von vielen institutionellen Anlegern als qualitativ höher eingestuft.

High Yield bezeichnet Anleihen mit schwächerer Bonität. Sie bieten meist höhere Renditen, enthalten aber auch ein höheres Ausfallrisiko und können in Krisenphasen stark schwanken.

Der Bonitätsaufschlag ist bei High-Yield-Anleihen normalerweise deutlich höher als bei Investment-Grade-Anleihen.

Wichtig ist: Auch Investment-Grade-Anleihen können Verluste verursachen. Und auch High-Yield-Anleihen fallen nicht zwangsläufig aus. Die Einordnung zeigt nur ein unterschiedliches Risikoprofil.

Der Bonitätsaufschlag steigt nicht immer gleichmäßig von Ratingstufe zu Ratingstufe.

Zwischen sehr guten Ratings können die Unterschiede gering sein. Je weiter die Bonität abnimmt, desto stärker können die Renditeaufschläge zunehmen.

Besonders groß kann der Unterschied an der Grenze zwischen Investment Grade und High Yield sein. Denn viele institutionelle Anleger dürfen nur Anleihen bestimmter Ratingklassen halten. Wird eine Anleihe herabgestuft, kann Verkaufsdruck entstehen.

Solche Anleihen werden manchmal als „Fallen Angels“ bezeichnet, wenn sie aus dem Investment-Grade-Bereich in den High-Yield-Bereich fallen.

Für Anleger bedeutet das: Nicht nur die aktuelle Rendite zählt. Auch mögliche Ratingänderungen können den Kurs beeinflussen.

Bonitätsaufschläge gibt es nicht nur bei Unternehmensanleihen. Auch Staatsanleihen verschiedener Länder können unterschiedliche Renditen aufweisen.

Eine Staatsanleihe eines Landes mit sehr hoher Bonität rentiert oft niedriger als eine Staatsanleihe eines Landes mit schwächerer Haushaltslage, höherer Verschuldung oder politischen Risiken.

Im Euroraum werden Renditeunterschiede gegenüber deutschen Bundesanleihen häufig genau beobachtet. Sie können Hinweise darauf geben, wie der Markt die Kreditwürdigkeit und Finanzstabilität einzelner Staaten einschätzt.

Aber auch hier gilt: Höhere Rendite bedeutet höheres Risiko. Politische Entscheidungen, Haushaltslage, Inflation, Währung und Kapitalmarktvertrauen spielen eine wichtige Rolle.

Bei Unternehmensanleihen hängt der Bonitätsaufschlag von vielen Faktoren ab.

Wichtige Punkte sind:

• Verschuldungsgrad,
• Gewinnentwicklung,
• Cashflow,
• Branche,
• Geschäftsmodell,
• Laufzeit der Anleihe,
• Besicherung,
• Nachrangigkeit,
• Rating,
• Refinanzierungsbedarf,
• wirtschaftliches Umfeld.

Ein stabiles Unternehmen mit hoher Bonität kann sich oft günstiger refinanzieren. Ein hoch verschuldetes Unternehmen in einer schwierigen Branche muss Anlegern meist eine höhere Rendite bieten.

Für Anleger ist deshalb wichtig, nicht nur die Anleihe isoliert zu betrachten, sondern auch das Unternehmen dahinter.

Die Laufzeit beeinflusst den Bonitätsaufschlag ebenfalls.

Je länger die Laufzeit, desto länger trägt der Anleger das Risiko, dass sich die Bonität des Emittenten verschlechtert. Deshalb können länger laufende Anleihen höhere Risikoaufschläge enthalten.

Das muss aber nicht immer so sein. In Stressphasen können auch kurzlaufende Anleihen stark unter Druck geraten, wenn der Markt Zweifel hat, ob ein Emittent kurzfristige Zahlungen leisten kann.

Deshalb sollte der Bonitätsaufschlag immer zusammen mit Restlaufzeit, Fälligkeit, Kupon und Rückzahlung betrachtet werden.

Auch Liquidität spielt eine Rolle.

Eine Anleihe, die selten gehandelt wird, kann einen höheren Renditeaufschlag aufweisen. Anleger verlangen dann nicht nur eine Entschädigung für Bonitätsrisiken, sondern auch für das Risiko, später nur schwer oder mit großem Spread verkaufen zu können.

Das ist besonders bei kleineren Unternehmensanleihen wichtig. Ein hoher Renditeaufschlag kann also nicht nur Bonitätsrisiko, sondern auch Liquiditätsrisiko widerspiegeln.

Deshalb sollten Anleger bei Anleihen auch auf Geld-Brief-Spanne, Börsenumsätze, Stückelung und Handelbarkeit achten.

In wirtschaftlich unsicheren Phasen steigen Bonitätsaufschläge häufig an.

Der Grund: Anleger werden vorsichtiger. Sie bevorzugen sicherere Anlagen und verlangen für riskantere Anleihen eine höhere Entschädigung.

Typische Auslöser können sein:

• Rezessionsängste,
• steigende Unternehmensinsolvenzen,
• Bankenstress,
• geopolitische Risiken,
• starke Zinsanstiege,
• sinkende Risikobereitschaft,
• Ratingherabstufungen,
• Liquiditätsengpässe.

In solchen Phasen können selbst Anleihen guter Unternehmen kurzfristig unter Druck geraten. High-Yield-Anleihen reagieren oft besonders stark.

Auch Anleihen-ETFs enthalten Bonitätsaufschläge, wenn sie Unternehmensanleihen, Hochzinsanleihen oder Staatsanleihen unterschiedlicher Bonität halten.

Ein ETF auf Investment-Grade-Unternehmensanleihen hat ein anderes Risikoprofil als ein ETF auf High-Yield-Anleihen. Ein ETF auf kurzlaufende Bundesanleihen unterscheidet sich deutlich von einem ETF auf Schwellenländeranleihen.

Bei Anleihen-ETFs sollten Anleger deshalb prüfen:

• Welche Emittenten sind enthalten?
• Welche Ratingstruktur hat der Fonds?
• Wie hoch ist die durchschnittliche Restlaufzeit?
• Wie hoch ist die effektive Rendite?
• Wie stark ist das Zinsänderungsrisiko?
• Wie breit ist der Fonds gestreut?
• Welche Währungsrisiken bestehen?

Auch ein Anleihen-ETF ist nicht automatisch sicher. Er kann durch steigende Zinsen, steigende Spreads oder schwächere Bonität der enthaltenen Emittenten fallen.

Der Bonitätsaufschlag sollte nie isoliert betrachtet werden.

Sinnvolle Fragen sind:

• Gegen welche Vergleichsanleihe wird gemessen?
• Ist die Laufzeit vergleichbar?
• Ist die Währung vergleichbar?
• Welches Rating hat der Emittent?
• Ist die Anleihe besichert oder nachrangig?
• Wie liquide ist die Anleihe?
• Wie hoch ist die Verschuldung des Emittenten?
• Gibt es aktuelle Nachrichten oder Ratingänderungen?
• Wie verhält sich der Aufschlag im Vergleich zu ähnlichen Anleihen?
• Ist der Renditeaufschlag hoch genug für das eingegangene Risiko?

Eine hohe Rendite kann attraktiv sein. Sie kann aber auch zeigen, dass der Markt erhebliche Risiken einpreist.

Ein häufiger Fehler ist, nur auf die höchste Rendite zu achten. Gerade bei Anleihen kann das gefährlich sein, weil hohe Renditen oft eine Risikoprämie darstellen.

Ein zweiter Fehler ist, Bonitätsaufschlag und Kupon zu verwechseln. Der Kupon sagt nicht automatisch aus, wie attraktiv eine Anleihe ist.

Ein dritter Fehler ist, Ratings als Garantie zu betrachten. Ratings sind Einschätzungen und können sich ändern.

Ein vierter Fehler ist, Laufzeiten nicht vergleichbar zu machen. Eine zehnjährige Unternehmensanleihe mit einer zweijährigen Bundesanleihe zu vergleichen, ergibt kein sauberes Bild.

Ein fünfter Fehler ist, Liquidität zu unterschätzen. Gerade bei kleineren Anleihen kann der Verkauf schwieriger sein als erwartet.

Vor dem Kauf einer Anleihe können Sie sich folgende Fragen stellen:

• Warum ist die Rendite höher als bei einer sicheren Vergleichsanleihe?
• Wie hoch ist der Bonitätsaufschlag?
• Ist die Laufzeit vergleichbar?
• Welche Bonität hat der Emittent?
• Gibt es ein Rating?
• Ist die Anleihe besichert oder nachrangig?
• Wie hoch ist das Zinsänderungsrisiko?
• Wie liquide ist die Anleihe?
• Wie hoch ist die Stückelung?
• Welche Rolle soll die Anleihe im Depot spielen?
• Können Sie einen Kursverlust vor Fälligkeit aushalten?
• Was passiert bei einer Ratingherabstufung?
• Was passiert bei Zahlungsausfall?

Diese Fragen sind wichtiger als die reine Suche nach der höchsten Rendite.

Der Bonitätsaufschlag zeigt, wie viel zusätzliche Rendite Anleger für das Kreditrisiko einer Anleihe verlangen. Je schwächer die Bonität eines Emittenten eingeschätzt wird, desto höher ist meist dieser Risikoaufschlag.

Ein hoher Bonitätsaufschlag kann attraktiv wirken, ist aber immer ein Hinweis auf höhere Risiken. Er kann Ausfallrisiko, Ratingrisiko, Liquiditätsrisiko, Branchenrisiken oder Marktstress widerspiegeln.

Für Anleger ist deshalb entscheidend, nicht nur auf die Rendite zu schauen. Wichtig sind Bonität, Laufzeit, Vergleichsanleihe, Rating, Liquidität, Zinsänderungsrisiko und die Frage, ob der Aufschlag das eingegangene Risiko tatsächlich ausreichend vergütet.

Der wichtigste Merksatz lautet:

Ein Bonitätsaufschlag ist keine zusätzliche Rendite ohne Gegenleistung. Er ist die Entschädigung, die der Markt für ein höheres Kreditrisiko verlangt.

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