Bonität und Ratings bei Anleihen einfach erklärt

Die Bonität beschreibt die Fähigkeit und Bereitschaft eines Schuldners, seine finanziellen Verpflichtungen zu erfüllen. Bei Anleihen betrifft das vor allem zwei Punkte:

• die regelmäßige Zahlung der Zinsen
• die Rückzahlung des Nennwerts am Laufzeitende

Je besser die Bonität eines Emittenten, also des Herausgebers des festverzinslichen Wertpapiers, der Anleihe,  eingeschätzt wird, desto geringer erscheint das Ausfallrisiko. Je schwächer die Bonität, desto höher ist aus Sicht des Marktes die Gefahr, dass Zinsen verspätet, unvollständig oder im Extremfall gar nicht gezahlt werden.

Bei Anleihen geht es nicht nur um Kupon, Laufzeit und Marktzins. Selbst eine Anleihe mit attraktivem Kupon kann problematisch sein, wenn der Emittent finanziell unter Druck gerät.

Die Bonität ist deshalb ein zentraler Baustein für die Einordnung von Anleihen, weil sie direkt beeinflusst:

• wie hoch der verlangte Risikoaufschlag ist
• wie stark der Kurs schwanken kann
• wie attraktiv die Anleihe für konservative Anleger wirkt
• und ob institutionelle Investoren sie überhaupt halten dürfen

Ratings sind standardisierte Bonitätseinschätzungen, die meist von spezialisierten Ratingagenturen vergeben werden. Zu den bekanntesten Agenturen gehören:

• Standard & Poor’s (S&P)
• Moody’s
• Fitch

Diese Agenturen beurteilen Staaten, Unternehmen, Banken und andere Emittenten anhand verschiedener Kriterien. Dazu gehören unter anderem:

• Verschuldung
• Liquidität
• Ertragslage
• wirtschaftliches Umfeld
• Kapitalstruktur
• Stabilität der Einnahmen
• und bei Unternehmen auch qualitative Faktoren wie Management oder Risikostruktur

Das Ziel eines Ratings ist es, die Kreditwürdigkeit in einer standardisierten Form auszudrücken.

Die Skalen der Agenturen unterscheiden sich leicht, folgen aber demselben Grundprinzip:

• ganz oben stehen sehr gute Bonitäten
• weiter unten steigen die Risiken
• am Ende stehen hoch spekulative Schuldner oder bereits ausgefallene Emittenten

Typische obere Bereiche sind:

• AAA / Aaa
• AA
• A
• BBB

Darunter beginnt häufig der spekulativere Bereich mit Einstufungen wie:

• BB
• B
• CCC
• bis hin zu D für Ausfall

Wichtig ist:
Die verschiedenen Agenturen verwenden leicht unterschiedliche Schreibweisen, aber die Logik bleibt ähnlich.

Eine wichtige Grenze am Anleihenmarkt ist die Unterscheidung zwischen:

• Investment Grade
• und Speculative Grade / High Yield

Anleihen im Investment-Grade-Bereich gelten im Markt als qualitativ höherwertig und bonitätsstärker. Sie werden typischerweise mit geringeren Risikoaufschlägen gehandelt.

Anleihen unterhalb dieser Schwelle gelten als spekulativer. Dort steigen die Renditen oft, aber auch die Risiken.

Ein typischer Übergangsbereich liegt bei:

• BBB- beziehungsweise Baa3 noch im Investment Grade
• darunter beginnt meist der spekulative Bereich

High Yield Anleihen werden auch häufig mit Begriffen wie Hochzinsanleihen oder auch Junk Bonds berschrieben. 

Anleger verlangen für höhere Risiken normalerweise eine höhere Rendite. Wenn ein Emittent als unsicherer gilt, muss er deshalb oft einen höheren Kupon bieten oder die Anleihe wird am Markt mit einem Abschlag gehandelt.

Das bedeutet:

• gute Bonität → meist niedrigere Rendite
• schwächere Bonität → meist höhere Rendite

Die höhere Rendite ist also keine kostenlose Zusatzchance, sondern in der Regel Ausdruck eines höheren Ausfallrisikos oder einer höheren Unsicherheit.

Die Bonität einer Anleihe ist keine starre Größe. Sie kann sich im Zeitverlauf verbessern oder verschlechtern.

Wenn sich die Bonität verschlechtert

Dann verlangen Anleger meist einen höheren Risikoaufschlag. Das führt häufig dazu, dass der Kurs der bestehenden Anleihe sinkt.

Wenn sich die Bonität verbessert

Dann sinkt aus Sicht des Marktes das Ausfallrisiko. Die Anleihe kann im Kurs steigen, weil Anleger mit einer geringeren Risikoprämie zufrieden sind.

Das zeigt:
Nicht nur das allgemeine Zinsniveau beeinflusst Anleihekurse, sondern auch die Einschätzung der Kreditwürdigkeit des Emittenten.

Ein wichtiger Unterschied im Anleihenmarkt ist die Trennung zwischen:

• Zinsänderungsrisiko
• Bonitätsrisiko

Das Zinsänderungsrisiko entsteht, wenn sich das allgemeine Marktzinsniveau verändert.
Das Bonitätsrisiko entsteht, wenn sich die Wahrscheinlichkeit verändert, dass ein Emittent seine Verpflichtungen erfüllen kann.

Beide Risiken können gleichzeitig auftreten, aber sie sind nicht identisch.

Beispiel:
Eine deutsche Staatsanleihe kann im Kurs fallen, obwohl die Bonität stabil bleibt – einfach weil die Marktzinsen steigen.
Eine Unternehmensanleihe kann zusätzlich fallen, weil sich die finanzielle Lage des Unternehmens verschlechtert.

Lesen Sie auch hierzu: Zinsänderungsrisiko bei Anleihen erklärt

Ratings sind nützlich, weil sie eine erste Orientierung geben. Sie ersetzen aber keine eigene Einordnung.

Dafür gibt es mehrere Gründe:

1. Ratings reagieren oft verzögert

Wenn sich die Lage eines Emittenten schnell verschlechtert, kann der Markt früher reagieren als die Agenturen.

2. Ratings sind Einschätzungen, keine Garantien

Selbst gut bewertete Emittenten können in Schwierigkeiten geraten.

3. Unterschiedliche Anleger bewerten Risiken unterschiedlich

Was für einen konservativen Anleger unattraktiv ist, kann für einen risikobewussteren Investor bewusst in Kauf genommen werden.

Deshalb sind Ratings hilfreich, aber sie sollten immer im Zusammenhang mit Laufzeit, Marktzins, Verschuldung, Liquidität und dem allgemeinen Umfeld betrachtet werden.

Viele Anleger sehen eine Anleihe mit 6 % Rendite und denken zuerst: „Das ist attraktiver als 3 %.“
Das kann täuschen.

Wenn die höhere Rendite vor allem aus einer schwächeren Bonität kommt, ist sie die Gegenleistung für ein höheres Risiko. Der Markt bietet also nicht einfach „mehr Ertrag“, sondern verlangt eine stärkere Kompensation für Unsicherheit.

Deshalb sollte eine hohe Anleiherendite immer auch als Warnsignal verstanden werden, genauer hinzusehen.

Viele Anleger sehen eine Anleihe mit 6 % Rendite und denken zuerst: „Das ist attraktiver als 3 %.“
Das kann täuschen.

Wenn die höhere Rendite vor allem aus einer schwächeren Bonität kommt, ist sie die Gegenleistung für ein höheres Risiko. Der Markt bietet also nicht einfach „mehr Ertrag“, sondern verlangt eine stärkere Kompensation für Unsicherheit.

Deshalb sollte eine hohe Anleiherendite immer auch als Warnsignal verstanden werden, genauer hinzusehen.

Die Bonitätsfrage stellt sich bei Staaten und Unternehmen unterschiedlich.

Staatsanleihen

Bei Staaten spielen unter anderem diese Faktoren eine Rolle:

• wirtschaftliche Leistungsfähigkeit
• politische Stabilität
• Haushaltslage
• Schuldenstand
• Refinanzierungsfähigkeit
• Währungs- und Notenbankumfeld

Unternehmensanleihen

Bei Unternehmen sind oft andere Punkte wichtig:

• Verschuldung
• Gewinnentwicklung
• Liquidität
• Marktstellung
• Cashflows
• Branchenlage
• Managementqualität

Deshalb ist die Bonitätsanalyse von Staats- und Unternehmensanleihen zwar verwandt, aber nicht identisch.

Ratings sind vor allem dann hilfreich, wenn Anleger:

• erstmals in einzelne Anleihen investieren
• Unternehmensanleihen vergleichen wollen
• Renditeunterschiede verstehen möchten
• zwischen konservativen und spekulativeren Anleihen unterscheiden wollen
• oder das Risiko im Depot besser steuern möchten

Gerade bei Einzelanleihen können Ratings eine gute erste Filterfunktion haben.

„AAA bedeutet risikolos.“

Nein. Ein sehr gutes Rating heißt nicht, dass überhaupt kein Risiko besteht. Es bedeutet nur, dass der Markt das Ausfallrisiko als sehr gering einschätzt.

„Hohe Rendite heißt automatisch gute Chance.“

Nicht unbedingt. Hohe Renditen sind oft Ausdruck höherer Unsicherheit.

„Wenn eine Anleihe Investment Grade hat, kann nichts passieren.“

Auch das ist falsch. Investment Grade bedeutet nur, dass der Emittent noch im höherwertigen Bonitätsbereich liegt. Kursverluste oder spätere Abstufungen sind trotzdem möglich.

„Ratings sagen die Zukunft exakt voraus.“

Nein. Ratings sind Einschätzungen auf Basis verfügbarer Informationen, aber keine exakten Vorhersagen.

Bonität und Ratings gehören zu den wichtigsten Grundlagen im Anleihenmarkt. Sie helfen Anlegern dabei, das Ausfallrisiko eines Emittenten besser einzuordnen und Renditeunterschiede verständlicher zu machen.

Je besser die Bonität, desto geringer ist in der Regel das wahrgenommene Risiko – und desto niedriger fällt oft auch die Rendite aus. Je schwächer die Bonität, desto höher ist meist der Risikoaufschlag, den der Markt verlangt.

Für Anleger gilt deshalb:
Ratings sind eine sinnvolle Orientierung, aber kein Ersatz für eigenes Nachdenken. Wer Anleihen verstehen will, sollte Bonität immer zusammen mit Laufzeit, Zinsniveau, Rendite und Marktumfeld betrachten.